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????????四季度國內聚烯烴新產(chǎn)能釋放壓力，供應端面臨較大增量預期，而外圍市場(chǎng)也迎來(lái)擴能高峰，烯烴價(jià)格持續承壓，進(jìn)口壓力有增無(wú)減，尤其是PE市場(chǎng)更為顯著(zhù)。需求方面，塑料下游開(kāi)工處于偏低水平，需求整體弱于去年，PP下游開(kāi)工尚可，但受汽車(chē)產(chǎn)量持續負增長(cháng)以及家電產(chǎn)量增速回落影響，四季度終端需求難言樂(lè )觀(guān)。從估值來(lái)看，上半年神華包頭及中煤能源等煤化工巨頭生產(chǎn)成本在5100—5700區間，銷(xiāo)售毛利仍超過(guò)1500元/噸，橫向對比聚烯烴在化工品中處于高估狀態(tài)。

????????因此，四季度聚烯烴在供應偏寬松及宏觀(guān)偏弱背景下，市場(chǎng)價(jià)格重心仍有下行空間。

????????四季度國內供應增加

????????2019年國內PE計劃投產(chǎn)6套裝置，涉及產(chǎn)能238萬(wàn)噸/年，其中久泰能源產(chǎn)品已在6月投放市場(chǎng)，中安聯(lián)合也于9月實(shí)現量產(chǎn)銷(xiāo)售，寶豐二期預計10月試車(chē)，青海大美、浙石化及恒力計劃在四季度投產(chǎn)。雖然部分裝置可能延期，但前期新增產(chǎn)能在四季度集中釋放仍將帶來(lái)不少增量供應。

????????2019年國內PP計劃投產(chǎn)8套裝置，涉及產(chǎn)能347萬(wàn)噸/年，其中衛星石化、久泰能源及恒力順利已經(jīng)投產(chǎn)，中安9月開(kāi)始商業(yè)運行，巨正源預計10月量產(chǎn)，寶豐計劃10月開(kāi)車(chē)，青海大美及浙石化計劃四季度投產(chǎn)。目前來(lái)看，四季度巨正源、中安及寶豐產(chǎn)品有望集中投放市場(chǎng)。

????????今年是石化檢修小年，尤其是PE品種，而低檢修率也導致產(chǎn)量大幅增長(cháng)，其中1—8月PE累計產(chǎn)量增長(cháng)12.9%(去年2.2%)，線(xiàn)性累計增長(cháng)13.1%(去年-9.7%)。目前來(lái)看，四季度計劃檢修力度不大，且前期停車(chē)裝置也將在9月底陸續重啟，在新產(chǎn)能釋放及檢修回歸背景下，市場(chǎng)供應壓力可能進(jìn)一步凸顯。

????????借助于裝置檢修窗口，同時(shí)加大銷(xiāo)售力度，目前石化烯烴庫存已降至年內低位，低庫存支撐短期市場(chǎng)價(jià)格。不過(guò)，隨著(zhù)月底裝置重啟，市場(chǎng)供應逐步回歸，而下游已有部分存貨，石化有望重新開(kāi)啟累庫，尤其是國慶長(cháng)假后將出現明顯累庫。

????????進(jìn)口窗口再度開(kāi)啟

????????2019年國外也是聚烯烴投產(chǎn)大年，PE、PP 計劃新增產(chǎn)能529萬(wàn)噸/年、305萬(wàn)噸/年。從時(shí)間來(lái)看，外圍投產(chǎn)集中在下半年，且部分新裝置將以中國為主要出口地，這無(wú)疑將加大國內市場(chǎng)的供應壓力。

????????海關(guān)數據顯示，1—7月PE累計進(jìn)口952.3萬(wàn)噸，同比增長(cháng)18.2%，LLDPE累計進(jìn)口303.1萬(wàn)噸，同比增長(cháng)24.9%。海外市場(chǎng)供應寬松，導致美金報價(jià)承壓，當前進(jìn)口窗口再度開(kāi)啟，隨著(zhù)四季度海外產(chǎn)能釋放，PE進(jìn)口壓力有增無(wú)減，尤其是競爭激烈的低端料市場(chǎng)。

????????海關(guān)數據顯示，1—7月PP累計進(jìn)口284.4 萬(wàn)噸，同比增長(cháng)6.4%(去年增長(cháng)-3.3%)。8月下旬以來(lái)，由于國內價(jià)格反彈，內外價(jià)差轉入順掛，進(jìn)口窗口再度開(kāi)啟，結合運輸時(shí)間核算，預計10月到港量環(huán)比有望增加。

????????下游需求預期趨弱

????????數據顯示，1—8月塑料制品累計產(chǎn)量6066.9萬(wàn)噸，同比增長(cháng)8.1%，累計出口925.8萬(wàn)噸，同比增長(cháng)11.0%。從第三方調研來(lái)看，7月、8月產(chǎn)量高增長(cháng)可能與搶出口有關(guān)，美方計劃10月將對剩余商品加征關(guān)稅，四季度出口存在回落預期。

????????就PE來(lái)看，下游農膜步入生產(chǎn)旺季，開(kāi)工率穩步提升，10月下旬后見(jiàn)頂回落，包裝膜方面生產(chǎn)基本平穩。相對而言，今年下游負荷處于偏低水平，需求整體弱于去年。

????????PP方面，下游注塑負荷較高，塑編、BOPP開(kāi)工處于正常區間，但受環(huán)保及終端需求影響，未來(lái)下游開(kāi)工提升空間有限。

????????從終端來(lái)看，PP改性需求集中在汽車(chē)、家電等行業(yè)，1—8月國內汽車(chē)累計產(chǎn)量1593.9萬(wàn)臺，同比下降12.1%，主要家電產(chǎn)量 38058.9萬(wàn)臺，同比增長(cháng)5.0%。

????????下半年汽車(chē)產(chǎn)量降幅雖有收窄，但負增長(cháng)趨勢仍難以改變，主要家電產(chǎn)量增速自5月起亦持續回落，在當前市場(chǎng)環(huán)境下，四季度終端需求大概率延續趨弱預期。

????????行業(yè)銷(xiāo)售毛利處于高位

????????上市公司報告顯示，上半年神華包頭聚乙烯、聚丙烯單位生產(chǎn)成本分別為5164元、5076元，中煤能源聚乙烯、聚丙烯單位銷(xiāo)售成本分別為5619元、5440元，銷(xiāo)售毛利維持在1470—2140元/噸高位水平。

????????橫向對比，聚烯烴在所有化工品中利潤依舊非常豐厚。隨著(zhù)大煉化項目陸續投產(chǎn)，聚烯烴供需格局有望走向寬松，行業(yè)利潤也將被動(dòng)壓縮。

????????操作策略：聚丙烯在8200附近可分步建立空單，目標點(diǎn)位7700—7900附近，止損點(diǎn)位依據建倉價(jià)設定。風(fēng)險提示：裝置投產(chǎn)推遲、沙特事件、宏觀(guān)超預期政策影響。