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????????近期中美貿易摩擦再起波瀾，國際油價(jià)應聲暴跌，但PP主力合約并未過(guò)度反應，成本以及基本面相對穩定的局面對價(jià)格形成較大支撐;但后續伴隨著(zhù)新裝置的集中投產(chǎn)，以及利潤、價(jià)差估值過(guò)高等問(wèn)題影響，PP中長(cháng)線(xiàn)市場(chǎng)運行壓力有增大預期。

????????7月聚丙烯整體表現為沖高回落。受PP現貨拉絲貨源偏緊及需求好轉預期影響，主力合約PP1909 在 7 月初強勢上行并在資金面的推動(dòng)下一度漲停，LL 跟漲。但在反彈過(guò)程中現貨端跟漲無(wú)力，尤其終端高價(jià)抵觸較為嚴重，故而PP09轉為基差修復。因09合約整體估值處在高位，隨后出現震蕩回落。對于PP來(lái)講，中長(cháng)線(xiàn)后市的運行壓力仍舊存在。究其原因，主要歸納為以下幾點(diǎn)。

????????自2019年5月下旬開(kāi)始，共聚及拉絲的價(jià)差持續減少，一般情況下，兩者價(jià)差的正常水平在 400-500 元/噸，但截至目前共聚價(jià)格已經(jīng)倒掛拉絲價(jià)格。由于共聚和均聚之間生產(chǎn)可以切換并且共聚生產(chǎn)成本高于均聚約1000元/噸，因此不合理的價(jià)差必定回歸。當前來(lái)看，價(jià)差的縮小源于共聚的弱勢而非拉絲的強勢( 主要原因在于共聚需求端的走弱，終端改性以及非耐用品消費訂單松散)。因此，價(jià)差回歸極有可能以拉絲走弱的方式來(lái)實(shí)現， 當前拉絲開(kāi)工比例已經(jīng)提高(目前拉絲生產(chǎn)比例在38.22%，較6月中下旬提升近11%，較7月初提升近8%);此外，兩油拉絲庫存有回升趨勢，庫存的變動(dòng)必將對石化的定價(jià)產(chǎn)生較為直接的影響。

????????聚丙烯現貨價(jià)格于 6月中旬開(kāi)啟的這波反彈其實(shí)也可以理解為預期差。上半年市場(chǎng)對于產(chǎn)能增多的過(guò)渡擔憂(yōu)較為普遍，但實(shí)際新產(chǎn)能新產(chǎn)能投放市場(chǎng)持續延后，甚至對09合約的影響都極為有限，國外的產(chǎn)能在上半年也并無(wú)新產(chǎn)能釋出(基本推遲至第四季度);但對于需求來(lái)講，則延續了之前供需緊平衡的專(zhuān)題，利好因素的釋放(中美貿易摩擦出現階段性緩和、需求好于預期以及裝置計劃內和計劃外的集中檢修等)，疊加基差修復促使 PP 完成一輪 近1000 點(diǎn)的反彈。但隨著(zhù) 8 月集中檢修期的結束以及國內外新產(chǎn)能的釋放， 01 合約上的供應增量應可變?yōu)楝F實(shí)(除非大量裝置延遲)，而PP的庫存重回累庫態(tài)勢(自7月中旬重回81萬(wàn)噸之后，近期持續在72萬(wàn)噸-76萬(wàn)噸，較去年同期高進(jìn)6.5%)，庫存無(wú)法有效下降未來(lái)勢必影響上游廠(chǎng)家的定價(jià)。而在新產(chǎn)能釋放的背景下，PP的庫存下降拐點(diǎn)已經(jīng)漸行漸遠。

????????聚丙烯的現貨水平，無(wú)論是從生產(chǎn)利潤來(lái)看還是品種間價(jià)差來(lái)看(拉絲-共聚)，其估值均處在高位。目前來(lái)看，油制聚丙烯的利潤水平在1500元/噸左右，煤制聚丙烯利潤在1140元/噸附近，MTO毛利水平更是在2000元/噸左右。我們通常說(shuō)，利潤盈虧的邊界點(diǎn)是行情止跌的標志，同樣，超高利潤的存在也暗藏下調風(fēng)險。

????????新裝置投產(chǎn)集中，供應向寬松過(guò)渡

????????2019年7月我國聚丙烯裝置檢修損失量約在25.38萬(wàn)噸，多數為計劃檢修裝置，少數裝置為臨時(shí)停車(chē)檢修。8月份計劃內挺價(jià)裝置減少，僅僅神華新疆、延安能化計劃停車(chē)檢修。此外，按照往年的慣例，石化廠(chǎng)家在第四季度進(jìn)行檢修的量能不會(huì )特別集中，再疊加新產(chǎn)能釋放的數量(巨正源與中安聯(lián)合在8月份應可量產(chǎn);寧夏寶豐二期項目及浙江石化等將在三季度實(shí)現生產(chǎn))，供應向寬松過(guò)渡將會(huì )成為現實(shí)。